原油期货代理“三高”特点不断 PTA跌涨还得看石油“面色”

库存情况:2020年2月上旬,PTA社会流通库存增速快于期货库存。原油期货代理4月份以后,期货库存增幅超过流通库存增幅。截至5月12日,PTA的仓单库存为1.0563个百万吨,接近1.11条2…

    库存情况:2020年2月上旬,PTA社会流通库存增速快于期货库存。原油期货代理4月份以后,期货库存增幅超过流通库存增幅。截至5月12日,PTA的仓单库存为1.0563个百万吨,接近1.11条2017年同期百万吨。若计入仓单预测金额,则已超过2017年同期水平。

    高库存驱动分析:2020年,受新一轮冠状动脉肺炎疫情影响,PTA下游需求未如预期启动,供应增长使其整体快速积累。基础进一步弱化,180-200元/吨的基础对流入期货的现货股更有吸引力。
原油期货代理

    后期库存预期:当PTA开始高企(90%以上)和聚酯回收有限(88%以下)时,PTA库存处于高位运行。PTA基差疲弱,短期无交投限制将继续吸纳部分流通股,期货股继续上涨并超过2017年同期。除非强势基础导致期货库存流出,否则在弱势基础下,期货库存压力将加大。

    交易策略:虽然期货库存会在基础薄弱的带动下流失部分流通库存,但这是库存转移而非实际消化。我们认为,当前原油涨势暂缓,在成本支撑减弱后,PTA回归供需主导格局。在高库存、高建设、高加工费的情况下,PTA延续了跌停的卖空交易思路。吨。

    PTA库存总量再创新高,期货库存接近2017年高点

    2020年2月初,当需求开始低于供应增长时,PTA开始迅速积累。社会流通股涨幅高于期货股。4月份以后,期货股的增长超过了流通股的增长。截至5月8日,PTA的流通库存为2.488个百万吨。5月12日,PTA仓库收货库存1.0563个百万吨。预计PTA库存总量将超过3.5条百万吨,创2015年以来新高。预计5月底前,PTA库存仍将保持高位运行。

    期货库存反映的是净空头头寸的大小,而负基差模式是卖空的前提。自2015年以来,超过90%的PTA期货处于净空头头寸。当基差减弱时,净空头头寸的规模也会相应扩大。2015-2017年的负基将大于2018-2019年的负基。销售需求的增加将导致2015-2017年期货库存高于2018-2019年和2020年。月后,随着基差走弱,PTA净空头头寸和期货库存因抛售激增而迅速上升。

    基差反映了供需状况。在供需过剩的情况下,PTA基差处于期货溢价状态。目前,在预计PTA库存高企、产能大规模扩张的情况下,基本基差走势将长期处于类似2015-2017年的负向状态。因此,在弱势基差格局逆转之前,PTA期货将是现货公司保值的途径之一。特别是今年3月以来,突破200元/吨的基础增加了期货销售的吸引力,从基础来看,与高库存期的期货相比,目前的基础低于2015年同期,但高于2016年和2017年同期。因此,现货库存向期货的转移驱动仍然存在。

    与3月份2017年PTA期货库存高点不同,这一库存高点出现在5月份。2017年1-3月

    t位置空前扩大。其中,2月份日均净空头头寸为48万手,一度突破51万手。同期仓单创历史新高,最高值261500,对应期货库存约1.3076个百万吨;最初的保证金头寸在2020年3月增加,然后从4月中旬到5月10日。自5月以来,每日的扩张程度一直在增加,日均净持仓313600手,高于4月份日均净持仓238600手。同时,2017年净空头头寸主要集中在5月合约,而目前净空头头寸主要集中在9月合约。因此,与进入交割月的2017年5月合约不同,期货库存逐渐下降。今年的高期货库存在第二季度没有交货限制。除非基础强,期货库存就会流出,否则基础弱的情况下,期货库存的压力将难以承受。解决方案。

    从表面上看,基础薄弱导致期货库存激增。实质上,供需疲软导致现货库存大量积累,使得期货成为维持现货价格的一种方式。上周,PTA流通库存累计再现,上升至2.488个百万吨,2015年以来最高。

    供应压力没有降低。5月12日国内精对苯二甲酸负荷为90.9%,高于2017年同期2.2款万吨新丰明(市场603225,诊断单元)、中泰化工(市场002092,诊断单元)120万吨等新设备后,恒力石化(市场600346,诊断储备)4#2.5条万吨投产,PTA生产基地增至52.39分万吨,高产能、高负荷下PTA供应大幅增加。5月,荔湾70万吨,汉邦70万吨产能停产检修,6月海南宜生2.2款计划维护百万吨产能。不过,今年年中,恒力石化新厂仍计划投产,整体供应仍在增加。

    今年1-4月,聚酯产能增加1.75分百万吨,对应PTA需求增加约1.5条百万吨。5-6月计划投产75万吨,相当于新增PTA需求约64万吨。供应增加。这种流行病是纺织服装业的一大拖累。虽然国内市场已经复苏,但出口订单却减少了。因此,虽然聚酯负荷逐月提高,但仍低于近两年同期。目前只有83%-84%左右,下游织造负荷也不足60%。在供需两旺的情况下,PTA现货市场需求不足,5月1日前后下游库存补货结束,后期高库存只能继续转入期货。

    油价进入震荡区间,成本提振减弱

    5月份,在减产利好和需求预期回升的推动下,国际油价小幅反弹。上周,布伦特原油价格波动在30美元/桶左右,WTI原油价格波动在26美元/桶左右。总体价格重心较4月底有所上升。短期油价反弹后,进入区域震荡状态,目前供需过剩仍难以完全扭转。价格上涨有一个“上限”。预计WTI上方的压力为30美元/桶,布伦特接近36美元/桶。

    短期积极推动:一是逐步实现欧佩克+减产。

    5月1日至5日,俄罗斯原油总产量接近该国承诺的日均产量850万桶;美国原油产量呈下降趋势,5月1日周日平均产量为1190万桶,比前一周减少20万桶。同比减少30万桶。根据减产协议,欧佩克成员国5月至6月的日产量需要减少747万桶。目前减产仍远未达到目标,但油价低的产油国加大合作减产将有助于目标的实现。第二,需求改善有望改善。中国的复工全面推进,欧美也宣布了经济重启计划。出行需求将首先改善石油消费,炼油业务将回升(5月初,美国炼油业务开工率升至70.5%)。中国主要炼油厂4月份原油加工量环比增长7.13%,原油及成品油库存压力有所改善(美国汽油库存减少316万桶)。预计短期供需改善将继续形成对油价的支撑。

    中期压力依然存在:一方面,原油减产与油价之间的关系可能不会改变。早期低油价刺激减产,但随着减产力度的加深,油价反弹,高油价将再次刺激生产增长。目前的减产协议主要限制欧佩克成员国,而美国的减产基本上是一种市场调节行为。每桶30美元以上的价格将吸引页岩油生产恢复。如果油价上涨,就会增加产量)。上周,美国德州原油监管机构决定放弃欧佩克式的减产,并拒绝减产。因此,如果油价大幅反弹,页岩油生产将在未达成协议的情况下重启。另一方面,需求的改善是基于流行病的缓解。如果复工导致第二次疫情爆发,需求可能会回到低点。

    短期动力主要是修复油价上涨导致的成本上涨。成本修复动力减弱后,PTA走势差异将围绕供应面。在高库存、高建设的情况下,PTA走势易跌难涨。

    交易策略仍以看跌为主

    综上所述,在PTA建设高、聚酯回收有限的情况下,PTA库存高位运行。PTA基础薄弱和短期无货交割限制将继续吸干部分流通股。除非强势基础导致期货库存流出,否则在弱势基础下,期货库存压力将加大。

    PTA目前高库存、高开工、高利润(现货加工费700元/吨左右,期货加工费800元/吨以上)的“三高”特征仍在延续。在操作上,延续反弹卖空的交易思路,前期卖空订单可以延续,上方压力关注3600-3700元/吨。

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